——基于同仁堂的案例研究
R&D Expenditure Increase and Financial Flexibility Analysis: Based on the Case Study of Tongrentang
冷湘韵 LENG Xiang-yun
（郑州大学商学院，郑州 450000）
（School of Business，Zhengzhou University，Zhengzhou 450000，China）
摘要：创新可以保证企业的竞争力，但同时会影响企业的财务弹性。本文选取同仁堂作为案例分析得出：研发支出的增加使该企业财务弹性和抵御市场风险能力下降，并由此提出相关建议。
Abstract: Innovation can guarantee the competitiveness of enterprises, but at the same time it will affect the financial flexibility of enterprises. This paper selects Tongrentang as a case study and concludes that the increase in research and development expenditures has reduced the financial flexibility and ability of the company to withstand market risks, and has made relevant recommendations.
关键词：研发支出；同仁堂；财务弹性
Key words: R&D expenditure；Tongrentang；financial flexibility
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2019）21-0044-03
0 引言
2015年11月10日习近平主席在中央财经领导小组第十一次会议提出并研究经济结构性改革。我国经济发展在供给和需求方面都存在一些问题，但比较突出，首先应解决的是供给方存在的问题。一方面，产能过剩成为中国经济转型道路上的一大阻碍。另一方面，随着社会的发展，人们的需求水平不断上升，而我国的供给层次落后，总体上高端产品供给不足，低中端产品过剩。供给侧结构性改革的根本目的便是提高社会生产力水平，而实现这个目标的一条路径是要增强高科技领域的竞争力，另一条路径则应是提高传统产品的竞争力。
在现今社会生活节奏日益加快，人们更加注重身心健康，中药所具有的优势逐渐显现出来，有着深厚的文化底蕴、专门的加工工艺和高质量产品的中药老字号企业具有巨大的发展空间。在2016年中药产业主营业务收入为8653亿元，同比增长了9.99%，中药产业所占医药制造业比重为29%。全球医药研发支出达到1474亿美元，同比增长2.5%，同期国内医药企业研发支出达到607亿元，同比增长27.5%。生产技术的创新是企业发展的第一动力，中药企业在生产工艺改进、新品研发、原材料的储备等方面的支出增加可能会引起企业的财务弹性增加。基于此，本文选取最具传统特色的中华老字号企业同仁堂进行分析，通过分析同仁堂的研发支出增加与财务弹性的变化，得出有利于中药企业保持活力和竞争力的建议。
1 案例简介
同仁堂始创于清朝康熙八年，自1723年开始供奉御药。同仁堂作为中药行业的龙头企业，在300多年的风雨历程中一直恪守“炮制虽繁，必不敢省人工；品味虽贵，必不敢减物力”的古训。2016年是“十三五”规划开局之年，医药、医疗、医保的“三医”联动引领医改迈出关键步伐，“营改增”的税制改革与医药行业“两票制”政策的迭加也加速了国内医药行业集中度提升并积极引导医、药资源的合理配置。同仁堂作为传统中成药生产与销售的老字号，品牌与品种优势突出，在报告期内融合品种特点与市场需求制定的“一品一策”、“分类定策”及“一区一策”的品种运作方式，有力推动了安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等知名品种销售的增长。在2016年实现营业收入120亿元，同比增长了10.96%，净利润下降8.57%，自有零售药店已达571家。基本每股收益0.68元/股，同比增长了5.43%。继续以大品种安宫牛黄丸为切入点，实施产品全过程标准化研究，助力具有同仁堂特色的内控标准体系的建立；同时，同仁堂科研部门开展了对安宫降压丸、嗣育保胎丸等产品开展延展药物治疗领域的研究，为进一步提升公司产品的临床价值和市场空间。企业投入研发支出20,218.34万元，同比增长了8.12%，其中安宫牛黄丸标准化建设这一项目投入最多，有2,222.81万元。研发投入的总额占营业收入总额的1.67%，同期同行业天士力研发支出费用为50,310.03万元，占其营业收入总额的3.81%；哈药集团研发支出费用为20,084.43万元，占其营业收入总额的1.27%。医药工业和医药商业的营业成本为367,808.97万元和402,334.45万元，分别同比增长了9%和12.02%。由于销售收入的增加原材料和采购成本分别比上年增长了13.61%和12.02%，而对生产线的升级使得生产效率有所提高，制造费用相对于去年的64,419万元有所下降。公司2016年资产负债率为29.2%，与去年相比增长了20.5%，继续保持在行业的较低水平。
同仁堂用于研究开发的费用持续增长，并在2016年达到顶峰，延续了之前较快增长的趋势，然而这种研发费用的持续增长可能会导致企业财务弹性减小，使得企业应对经济变化的能力降低，进而影响企业的竞争力。
2 案例分析
研发支出增加行为的指标主要包括研发投入增加额、研发投入总额占营业收入比例、技术人员个数和在建工程；财务弹性分析是指对企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力进行的分析，本文采用现金股利保障倍数和再投资现金来衡量，并利用主营业务收入变动率、存货周转率、应收账款周转率、销售毛利率和流动比率等财务指标进行综合分析。
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（数据来源于同仁堂年度报表）
图1中研发投入包括管理费用中研发项目支出及其他与研发相关的投入，从图中我们可以看出，天士力公司在2015~2017年度的研发投入整体上处于领先地位，其次是白云山公司。同仁堂的研发投入整体上处于稳步上升的趋势，在同行业中处于中间位置。
由于同仁堂在以前年度的报表中的研发投入仅包括管理费用中的研究与开发费用，所以表1中的研究与开发费用指2009~2017年度同仁堂利润表管理费用中所包含的研发投入。从表1可以看出，研究与开发费用、在建工程、固定资产和同仁堂所聘用的技术人员整体上处于上升的状态。公司的技术人员个数在2012年突增，公司年报中显示报告期内，公司职工队伍稳定，“金字塔”人才工程继续实现为公司储备人才、输送人才提供有力支撑。公司核心技术团队稳定，关键技术人员未发生重大变动。固定资产从2009年的93,255万元增加到2017年的195,157万元，扩大了一倍，在2013年的变动率最大为18.34%。在2015年以后，企业的研究与开发费用占营业收入的比例慢慢减少，固定资产的增加幅度显著下降。
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表1可以看出2009年以来，同仁堂一直处于扩大研发投入、不断进行创新的状态，在建工程和固定资产的数额不断增加。在建工程从2009年的512万元增长到2017年的126,170万元，增加了两百多倍。同仁堂的研发支出的增加是近年来医药制造业企业良好发展的一个代表。中药产业创新能力与产业发展状况直接相关，自主创新能力是推动中医药产业持续发展的重要保证。但是医药行业的研发具有较大的风险性。第一，医药的研发需要消耗大量资金，并且存在无法资本化的风险；第二，药品创新成功后存在被竞争对手模仿窃取的可能；第三，一般的病毒都具有变异性，公司消耗大量资金所研发出来的药品可能不能有效治理新变异了的病毒。所以医药制造业企业在进行研发时应当更加慎重考虑。
■，该指标表明正常经营活动所产生的现金净流量来支付股利的能力，该比值越大，说明企业的现金股利占结余现金流量的比重约小，企业支付股利的现金越充足，企业支付现金股利的能力越强；反之，则企业支付现金股利的能力越弱。而由表2可知，同仁堂企业在2009年到2014年间的现金股利保障倍数是逐渐减小的，基本在2.6处上下浮动，说明经营现金净流量对现金股利的支付能力越来越弱，在2014年达到最低数2.307，这一现象与企业不断的进行研究创新、在建工程的扩张和固定资产的购入、以及技术人员的招募有关。
■，该指标反映企业经营活动现金流量用于重量资产和维持经营的能力，体现了企业的再投资能力。再投资现金比率越大，说明企业可以留下的现金可以较多地投入公司用于资产更新和企业发展。外国学者认为，理想的再投资现金比率为7~11%较为合理。而从表2可以看出，企业只有2009年、2010年和2012年的再投资现金比率处在理想的水平之中，其余时段的再投资现金比率都低于7%。这表明随着企业研究与开发费用投入的增多，企业经营活动现金流量用于重量资产和维持企业良好运转的能力逐渐下降，企业在经营过程中盈余的资金应减少投入到资产的更新和工程扩建中。
结合表3的财务弹性指标的统计描述，现金股利保障倍数的最大值为5.240，最小值为2.307，方差为0.921。极差较小，现金股利保障倍数变化不是很大，企业支付现金股利的能力比较稳定。再投资现金比率最大值12.33%，最小值2.16%。极差较大说明，研发支出的增加对企业的再投资能力影响较大，这会使企业错失良好的投资机会。
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表4给出了同仁堂公司在2009~2017年相关的财务指标。可以看出，企业的存货周转率较低，存货天数较多，导致企业支撑一定业务量所使用的存货资金也较多。分析其原因可能是企业为了应对原材料涨价或短缺而有意增加存货投资，同时，根据同仁堂企业的企业文化，该企业严谨遵守“炮制虽繁，必不敢省人工；品味虽贵，必不敢减物力”的古训，由此，可能存在购入了不符合标准的药材和药品制作程序繁杂而导致存货的周转率较小。同仁堂应收账款周转率在2009年到2013年稳步提升，在2013年达到史前新高，说明在这段时间企业发展较好，可以更多地采用现金销售的方式。在2014年到2017年，应收账款周转率下降近一半，其中应收票据占所有应收款项的三分之一左右。这一现象的发生，表明随着政府有关政策的实施，医药制造业企业越来越多，行业之间的竞争也越来越激烈，企业为促进销售、实现企业利润而采取了赊销的方式，进而导致了应收账款周转率的下降。同时，表4显示企业的销售利润率水平大体保持不变，而企业的资产负债率则在同行业中处于中下等水平，从2009年到2012年间，同仁堂企业的资产负债率逐渐攀升，在2012年到达顶峰后有所下降，企业的长期偿债能力逐渐下降，这与研发支出的扩大和负债的增加有关。
■，该指标可以衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段，一般情况下，主营业务收入增长率超过10%，说明处于成长期；在5～10%之间，说明公司产品进入稳定期，不久将进入衰退期；若该比率低于5%，说明进入衰退期。企业的主营业务收入变动率从2007年一直上升，到2012年到达最高点60.15%，然后逐年递减，但总体主营业务收入增长率超过10%，表明企业在2009~2017年处于成长期。根据企业主营业务收入增长率的变动趋势，企业在2017年以后有很大可能处于稳定期。
3 结论
通过上述对同仁堂企业财务弹性指标分析以及公司近年来的发展状况可知，随着同仁堂研究与开发费用占营业收入比例的增加与固定资产变动率的减少，企业的现金股利保障倍数和再投资现金比率有上升的趋势，相反，当企业的研发支出行为增加时，企业的财务弹性指标有所减少，企业的财务弹性下降。而企业财务弹性的下降会使得同仁堂抵御市场风险的能力下降，不利于企业将资金投入到更好的项目中。近九年来，同仁堂企业销售利润率较稳定，但是偿债能力有所下降。这与行业内竞争对手的增多，竞争压力的增大有关。企业一方面要进行研发活动，另一方面为了实现利润，企业需要实行赊销的优惠政策来吸引更多的顾客，从而企业的偿债能力下降。而通过衡量公司的产品生命周期可以发现，企业主营业务收入变动率不断下降，最后维持在11%的比率上下波动，极有可能落入10%以下而进入稳定期，而这一现象说明，同仁堂企业作为第一个中国的驰名商标的公司，其成长的速度比较缓慢。
以上指标表明同仁堂企业的近年来的财务弹性较小，财务风险也较小，但同时企业目前适应经济变化和利用投资机会的能力也较弱。目前，很多疾病都没有相对应药品进行治疗，如果企业能够研发出新型的药品来抵御和治疗疾病，这无疑是提高企业竞争力、实现企业利润、造福人民的最佳选择。但根据同仁堂企业相关的指标分析，作为中药行业的龙头企业，面对众多的竞争对手，同仁堂应当在研发活动的支出与维持企业弹性之间进行权衡。在企业发展的过程中采取更加稳健的发展战略，扩大销售，提高主营业务收入，以提高财务弹性，增强企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，防止因为研发支出的过多投入导致企业适应经济环境变化的能力下降，不利于企业的持续发展。
参考文献：
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