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A Study on the Effect of Communication in Interactive Platform to Equity Cost
阮宏飞 RUAN Hong-fei
（西北工业大学管理学院，西安 710072）
（School of Management，Northwestern Polytechnical University，Xi'an 710072，China）
摘要：“融资难、融资贵”一直是企业面临的重要问题。本文主要研究上市公司与投资者通过互动平台沟通对其股权融资成本的影响。研究发现：上市公司回复投资者提问越及时、回复率越高、回复越详细时，有利于降低股权融资成本。本研究丰富了信息披露和股权融资成本的相关文献，也为监管部门完善上市公司投资者关系管理的规章制度提供实证参考。
Abstract: Financing is always a critical problem for firms to deal with. The paper examines how communication between public firms and investors in the interactive platform affects the cost of equity. The result indicates focal firm's equity cost will reduce when its reply to investors' questions is timely and detailed with a high reply rate. The study extends prior related literature of information disclosure and equity cost, and provides evidence for regulators to improve investor relationship management.
关键词：互动平台；信息沟通；股权融资成本
Key words: interactive platform；information communication；equity cost
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2021）01-0077-02
0 引言
在深化供给侧改革、推动经济高质量发展的过程中，如何缓解企业“融资难、融资贵”的现状一直是企业和政府关心和着力解决的议题。例如，2014年国务院常务会议八次提到企业的融资问题。因此，如何降低企业融资成本成为重要的问题。股权融资成本对股市的资源配置效率起着重要作用。社交互动平台的推出使得投资者可以就自己关心或疑惑的问题与公司进行直接交流[1]，有利于降低投资者感知的信息不对称，然而公司如何回复投资者提问具有自由裁量权，例如回复及时性、回复率、详细程度等。因此，本文研究上市公司与投资者互动信息沟通特征如何影响公司的股权融资成本。
1 理论分析和假设提出
1.1 回复及时性与股权融资成本
信息及时性对投资者决策非常重要[2]。上市公司回复越及时，降低了投资者与上市公司的信息不对称，投资者有充足的时间去评估公司经营进而调整其投资策略，减少可能面临的风险，因此投资者要求的风险补偿越低，融资成本越低。当回复不及时，投资者认为管理层可能存在机会主义行为[3]，互动信息的可信度大打折扣，此时投资者感知的信息不对称增加，其调整投资决策的时间被压缩而感知到更大的潜在风险，股权融资成本增加。因此，提出假设1：
假设1：上市公司回复越及时，股权融资成本越低。
1.2 回复率与股权融资成本
上市公司回复率越高，投资者能够得到更加综合、全面的信息[4]，降低了信息不对称，有利于投资者全面、系统综合地评估公司经营状况、未来发展和可能面临的投资风险，有助于其进行投资决策，因此投资者要求的投资报酬率降低，股权融资成本降低。然而，当公司回复率低时，投资者感知到不确定性，甚至感觉管理层故意隐瞒信息[5]，进而增加了投资者感知到潜在风险，此时股权融资成本增加。因此，提出假设2：
假设2：上市公司回复率越高，股权融资成本越低。
1.3 回复详细程度与股权融资成本
上市公司回复越详细，提高了投资者的信息解读能力，降低了信息不对称[6]，投资者能够更容易通过这些信息对公司的经营发展进行仔细地评估[2]，减少了投资者评价公司所需要付出的时间、资金等成本，从而降低了投资者所要求的风险溢价，因此公司的股权融资成本降低。如果公司象征性的回复提问[7]，增加了投资者感知到的信息不对称，其需要付出更多的时间、资金成本来对公司进行评估，因此投资者要求更多的风险溢价，从而增加了上市公司的股权融资成本。据此，提出假设3：
假设3：上市公司回复越详细，股权融资成本越低。
2 实证设计
2.1 数据和样本
“互动易”投资者互动平台是深交所于2010年推出的社交平台，因此本文选取深交所的上市公司2011-2018年的数据。上市公司与投资者的信息互动数据通过“互动易”平台抓取。股权融资成本和控制变量数据来自于国泰安数据库。最终，本文共得到5719个“公司-年度”样本。
2.2 变量测量和模型
①变量测量。本文的因变量为股权融资成本（Equity cost）。借鉴现有研究，股权融资成本的公式如下：
Equity cost=■
其中，EPSt+2和EPSt+1为公司在t+2和t+1期末的每股净收益预测值，Pt为公司t期末的股价。为更好地观察回归系数，本文将该变量乘以100。
本文的自变量为回复及时性（Timeliness）、回复率（Rate）和回复详细程度（Detail）。回复及时性用某年度内上市公司回复投资者提问时间间隔平均值（天）的相反数表示；回复率用某年度内上市公司回复投资者的提问量占总提问量的比例表示；回复详细程度用某年度内上市公司对每一条提问的回复字数与提问字数比值的平均值表示。
最后，本文的控制变量包括：上市公司规模（Size）、资产负债率（Debt）、总资产收益率（ROA）、营业收入增长率（Growth）、公司成长性（Tobin's Q）、独立董事比例（Director）、CEO和董事长二职合一（Dual）、第一大股东持股比例（Top1）、机构投资者持股比例（Institution）、企业是否为国有（Nature）、股票波动性（Volatility）、股票换手率（Turnover）是否被出具标准无保留审计意见（Audit）、公司是否发生违规行为（Violate）、公司年龄（Age）以及年度（Year）和行业（Industry）。
②回归模型。本文使用普通最小二乘法进行回归分析来验证上述三个假设。回归模型如下：Equity cost=β0+β1Timeliness/Rate/Detail/Quality+βiControls+ε。
其中，β0为常数项，β1为自变量的回归系数，βi 为控制变量的回归系数，“ε”为残差项。
2.3 实证结果
表1为变量的描述性统计表，其中平均回复时间为5天，平均回复率为94.5%，平均回复字数与提问字数比值为1.729。表2为实证回归结果，其中模型1-3分别加入回复及时性（Timeliness）、回复率（Rate）、回复详细程度（Detail）的回归结果，回归结果表明三个自变量均在5%以上的水平上显著，因此本文的假设1、2、3均得到验证，即上市公司回复越及时、回复率越高、回复越详细，股权融资成本越低。模型4将三个自变量同时加入回归中，结果依然显著。综上所述，本文的假设均得到验证。
3 结语
针对企业“融资贵、融资难”的现实问题，聚焦上市公司通过股票市场直接融资，本文主要研究上市公司与投资者通过社交平台的沟通特征如何影响其股权融资成本。研究发现，上市公司回复投资者提问越及时、回复率越高、回复越详细时，有利于降低股权融资成本。不同于现有文献主要从上市公司信息供给的角度研究信息披露如何影响股权融资成本，本文从投资者信息需求的角度研究发现信息互动质量（回复及时性、回复率、回复详细程度）能够降低股权融资成本，从而丰富了有关股权融资成本和信息披露的相关文献。在实践方面，本文的研究结果建议上市公司的管理者可以通过及时、详细地与投资者进行沟通交流来降低股权融资成本，缓解企业“融资难、融资贵”的问题。最后，本文的研究结果证明了“互动易”社交平台的有用性，也为监管者制定相应的措施完善上市公司投资者关系管理的规章制度提供实证指导。
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