——以白酒上市公司为例
Analysis of Correlations among Financial Indicators Based on Graphical Model:
Taking Listed Companies in Liquor Industry as An Example
陈晓艳 CHEN Xiao-yan；许静 XU Jing
（对外经济贸易大学统计学院，北京 100029）
（School of Statistics，University of International Business and Economics，Beijing 100029，China）
摘要：文章选取白酒上市企业中表现差异比较大的两家—贵州茅台和皇台酒业，运用Lasso图模型分析这两家企业各自财务变量间的相关性。结果显示，贵州茅台和皇台酒业在资产负债率这一变量上具有共性，同时与盈利能力、资产营运能力、资产流动性、市场价值四个方面存在相关性；皇台酒业在经营现金流方面缺少同其他财务变量之间紧密的相关性。
Abstract: The paper chooses two companies whose performance is very different—Kweichow Moutai and Huangtai Wines, and uses the method of Lasso graphical model to analyze the correlations among the financial variables. The Kweichow Moutai and Huangtai Wines have commonalities in the asset-liability ratio, that is related to profitability, asset operating capability, asset liquidity and market value. Huangtai Wine lacks close correlation with other financial variables in its operating cash flow.
关键词：财务指标；Lasso图模型；相关性；白酒行业
Key words: financial indicators；Lasso graphical model；correlation；liquor industry
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2018）35-0060-03
0 引言
在经历了2012年和2013年“八项规定”、“禁酒令”政策和塑化剂等一系列事件之后，白酒行业停止了10年来的快速增长，进入了深度调整阶段。2015年末，随着整个行业逐渐回暖，贵州茅台股票大涨，白酒行业再一次引起各界人士的关注。分析白酒行业财务指标的特点和指标之间的关联性对于白酒行业的健康发展具有重要的意义[1，2，3]，对于其他行业，尤其是部分传统制造业走出困境有一定的借鉴意义。
目前，研究财务指标大多采用杜邦分析法[4，5]，此方法研究净资产收益率的影响因素，但影响净资产收益率的因素不包括企业的发展能力和经营现金流这两大指标。Lasso图模型方法对每一个财务变量进行回归分析，可以得出每一个财务变量的影响因素。本文选取白酒上市企业中表现差异比较大的两家——贵州茅台和皇台酒业，分析这两家企业各自财务变量间的相关性，对比分析财务变量的共性和特性，了解企业表现差异的原因，从而为企业的发展提供建议。
1 Lasso图模型理论
图模型将多个变量间的关系图形化，是推断随机变量间不确定性和复杂性的统计学习方法，Whittaker[6]对图模型方法的理论和应用做了详细地介绍。图模型是一个二元组<G，F>，其中G=<V，E>为拓扑图，V是点集，表示随机变量的集合，E（?哿V×V）为边的集合，F是V上与G相适应的概率分布族。若两点之间有边相连，说明对应的两变量存在相依结构。无向边用a-b表示，称a，b互为邻居，表示相关关系；有向边用a→b表示，称a是b的父结点，而b是a的子结点，有向边表示因果关系。若两点间无边相连，说明在给定其余变量条件下，此两变量是条件独立的。
Meinshausen和Buhlmann[7]提出了一种基于Lasso的图模型方法。假设X为n×p矩阵，令?祝（n）表示图中点的个数，也即变量的个数，a为某一个点，则Xa表示a点所对应的变量，b∈?祝（n）\{a}表示图中除去a后剩余的点。Xa对其余变量进行回归的Lasso解为：
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其中，λ?叟0为调节参数。可以通过调节λ的大小来选择变量的个数，λ较小时，较多变量的系数会收缩至0，选入的变量个数比较少，较大时，选入的变量较多。则a的邻居集定义为
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即若某一变量Xb的系数■，则b是a的邻居。根据各变量的邻居集合，若两个变量互为邻居，则这两个变量之间存在一条无向边，从而可以构建无向图。
2 基于Lasso图模型的贵州茅台和皇台酒业财务变量分析
2.1 建立无向图
在白酒上市企业中，贵州茅台表现最好，皇台酒业表现比较差，选取这两家进行对比分析。分别以每股收益（V1）、成本费用利润率（V2）、净资产收益率（V3）、净利润增长率（V4）、总资产增长率（V5）、存货周转率（V6）、总资产周转率（V7）、流动比率（V8）、资产负债率（V9）、销售现金率（V10）、现金流量比率（V11）、市净率（V12）为因变量，其余为自变量对其进行Lasso回归。数据来自新浪网和凤凰网，时间为2007-2016年。
通过Lasso回归筛选变量之后，得到贵州茅台和皇台酒业的Lasso图，如图1和图2所示。从图中看出，这两家企业除了个别变量与其他变量间的联系较少，大部分变量与其他变量间的联系较多，说明白酒行业经过多年的发展，有相对完善的管理体系。
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2.2 根据相似性指标对变量分类
从图1和图2中可以看出，两家企业财务变量建立的图模型中无向边比较多且复杂，如果对每个变量一一进行分析，不容易找出彼此的共性和特性。因此，本文给出了一个相似性指标以此来刻画两家企业各变量选择邻居的相似程度。
定义1 对两个无向图中的同一个结点（变量）V，称
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为结点V在两个无向图中的邻居相似性指标，其中Va表示 V在两个无向图中相同邻居的个数，Vb表示不同邻居的个数。
ZV值越小，说明两家企业的这一财务变量选择的邻居差异越大，可以作为各自特性来分析；反之，ZV值越接近1，说明这一财务变量选择的相同的邻居越多，可以作为共性来分析。所以，可以根据ZV值对变量进行分类。计算各变量的邻居相似性指标，如表1所示。
从ZV值直观来看，除了V9，其他变量的值都?燮0.5，说明这两家企业整体上差异较大。另外，部分ZV值比较接近，因此将12个变量进行分类。将上述结果按照从大到小顺序排列，依次用前一项减后一项，得差值序列为：0.136，0，0.045， 0.011，0.069，0.011，0.114，0，0.028，0.055，0.024。找出其中最大的两个值，0.136和0.114，将所有变量在这两处分开，共分为三类。第一类表示两家企业在这类变量上的差异较小，第二类表示差异中等，第三类表示差异较大，分类结果为：
第一类：资产负债率（V9）。
第二类：总资产增长率（V5）、市净率（V12）、净利润增长率（V4）、净资产收益率（V3）、成本费用利润率（V2）、总资产周转率（V7）。
第三类：销售现金比率（V10）、流动比率（V8）、每股收益（V1）、存货周转率（V6）、现金流量比率（V11）。
2.3 两家企业财务指标相关性的对比分析
从第一类来看，贵州茅台和皇台酒业在资产负债率V9这一变量上具有共性，与V9相连的变量都有：成本费用利润率V2、净资产收益率V3、总资产增长率V5、存货周转率V6、总资产周转率V7、流动比率V8、市净率V12。说明两家企业长期偿债能力和盈利能力、资产营运能力、资产流动性、市场价值都存在相似性。资产负债率作为两家企业的核心变量，与企业其他各方面紧密联系，为企业选择怎样的资产结构提供了决策意见。
在第二类中，本文重点分析净资产收益率V3这一变量，是反映盈利能力的核心指标。两家企业的V3的共同邻居为每股收益V1、成本费用利润率V2、总资产增长率V5、总资产周转率V7、资产负债率V9。
先分析贵州茅台，V3和V1、V2呈正相关关系（回归分析结果，略），这三个变量不管是从经营、资产和市场方面都可以衡量企业的盈利能力，所以总体表现出一致的相关性。V3与V5存在正相关关系，企业资产规模增长一定程度会提高利润的增加，进而提高净资产收益率，而反过来净资产收益率的提高会产生更多的利润增加企业的资产，说明贵州茅台正处于成长极端，具备良好的发展潜力。V3和V7呈正向相关关系，总资产周转率越高，表明企业全部资产的利用效率越高，创造的价值越多，同时降低了资源的使用成本，进而提高了企业的利润，净资产收益率也相应提高。V3和V9之间存在正相关关系，适当提高资产负债率，可以为企业创造更多的利润。
皇台酒业与贵州茅台不同的是，V3和V2、V5、V7呈负相关关系。成本费用率反映企业的投入产出水平，即所得与所费的比率，体现了增加利润是以降低成本和费用为基础的。皇台酒业净资产收益率和成本费用利润率负相关的主要原因是企业当前的利润是以巨大的成本和费用为代价的。V3与V6负相关关系原因是企业正在走下坡路，只有收缩企业规模才能不受更大的损失。
从第三类可以看出，贵州茅台和皇台酒业在经营现金流、流动性、每股收益和存货营运能力方面有很大的区别。首先分析与经营现金流相关的两个变量——销售现金比率和现金流量比率。从与两个变量相连无向边数量来看，贵州茅台分别为7，6；而皇台酒业分别为1，4，说明在经营现金流方面，皇台酒业没有像贵州茅台那样与其他财务变量保持一种紧密的相关性，上一章动态因子的分析已经说明了经营现金流对企业的发展是一个相当重要的变量，缺少这种紧密的相关性，当现金流出现问题时，很难找出具体是企业哪方面出现了问题，这会给企业经营决策造成很大的困难。
从贵州茅台销售现金比率V10选择的变量来看，这一变量和反映盈利能力的每股收益V1、成本费用利用率V2和净资产收益率V3存在相关关系，但是和V1、V2是正相关，而与V3呈负相关关系。一般来说，盈利能力增强，会使得销售现金比率提高，而反过来，销售现金比率提升，企业可以将更多的自由现金流运用到生产经营活动中来创造更多的利润。之所以与净资产收益率呈负相关的可能是因为企业处于外延式增长阶段。V10和总资产增长率V5存在正相关关系。资产规模增大一定程度会给企业创造更多的现金流，而利用这些现金流可以快速扩大企业规模。V10和现金流量比率V11呈正相关关系的主要原因是这两个变量都是反映经营现金流能力的变量，所以本身就存在相关性。而皇台酒业企业销售现金比率的邻居只有现金流量比率。
3 结论与建议
运用Lasso图模型分析贵州茅台和皇台酒业财务变量的相关性发现，这两家企业在经营现金流方面差异很大，皇台酒业在这一方面缺少同其他财务变量之间紧密的相关性。另外，这两家企业在资产负债率这一变量上具有共性，同时与盈利能力、资产营运能力、资产流动性和市场价值等四个方面存在相关性。结论表明，企业应注重经营现金流的管理，在现金流方面设立专职人员对其进行风险监控，同时建立一套完善的现金流指标预警体系来加强对现金流的管理。另外，在“互联网+”的背景下，传统白酒企业应该借助新兴媒体的发展建立新的营销平台。利用大数据思维，收集消费者的购买习惯、购买途径、新产品满意度等方面的数据加以分析，进而对其进行个性化营销。
参考文献：
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[3]李雪峰.哈佛框架下的黄台酒业财务报表分析[J].生产力研究究，2017（05）：149-152.
[4]许春燕.五粮液集团财务报表分析[D].西南交通大学，2015.
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[6]Whittaker J. Graphical Models in Applied Multivariate Statistics[M]. New York: Wiley, 1990.
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