Research on Financing Risk of Equipment Manufacturing Industry in China
叶姗 YE Shan
（江汉大学商学院，武汉 430056）
（School of Business，Jianghan University，Wuhan 430056，China）
摘要：目前我国装备制造业融资风险具有客观积累性、隐蔽性和可控性等特点。装备制造业融资主要存在资本市场不成熟、融资渠道单一、融资效益不高、抗风险能力较弱、风险评估体系不健全等问题，对此提出了我国装备制造业发展的相关政策建议。
Abstract: At present, the financing risk of equipment manufacturing industry in China has the characteristics of objective accumulation, concealment and controllability. The financing of equipment manufacturing industry mainly has problems such as immature capital market, single financing channel, low financing efficiency, weak anti-risk ability and unsound risk assessment system. This paper puts forward relevant policy recommendations for the development of China's equipment manufacturing industry.
关键词：装备制造业；融资难；融资风险
Key words: equipment manufacturing industry；financing difficulties；financing risks
中图分类号：F406.7 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2019）24-0003-03
0 引言
作为实体经济的主体，制造业对我国经济社会发展起着根本性促进作用，其重要程度不言而喻。装备制造业作为制造业的核心部分，是促进经济高速发展的战略性产业，是实现工业4.0的重要条件，是国家综合国力和经济水平的直接体现。2009年5月，国务院发布《装备制造业调整和振兴规划实施细则》，指出装备制造业经过多年扶持和发展，在发展规模、科技含量、数量种类、分工协作等方面都取得重大突破，但金融危机形势下，装备制造业发展必须结合装备自主化和重点工程建设，必须结合消化吸收和自主开发，提高基础配置水平，优化升级组织结构①，在不断扩大国内市场份额时进军国际市场。2015年5月，国务院印发《中国制造2025》，明确要在科技革命和产业变革的交汇时期实施制造强国战略，加快推进航空、汽车、船舶、机械、电子等行业生产设备的智能化改造，建立中国制造信用数据库，健全企业信用动态评价，加大金融扶持和财税政策支持力度，在落实创新资金拨付的同时提高财政资金使用效率②。在政府的关注与扶持下，装备制造业发展迅速，取得较大的飞跃。2013年，装备制造业产值规模超过20万亿元，占全球比重1/3，稳居世界首位，发电设备、造船、汽车、机床等多种装备制造业产品产量位居世界第一③。我国装备制造业在迅速发展的过程中，也存在诸多需要亟待解决的问题。与欧美等国相比，我国装备制造业发展水平仍有较大提升空间。发展差距主要表现在：我国装备制造业核心技术严重依赖进口、科技创新能力不足、基础配套能力薄弱、低端产品产能过剩、产需协作不紧密、产业规模小等方面。造成这种差距的重要原因包括融资难、融资风险高等资金受阻问题。
1 我国装备制造业行业特点
1.1 资金需求大 装备制造业是资本密集型产业，具有高科学技术难度与创新能力要求高、建设投资周期长、成套性强以及普遍需要多部门、多行业配套的技术装备制造机械设备支撑等特点，所以导致装备制造业需要巨大的资金支持。2016年1月，我国对外直接投资流向制造业16.2亿美元，主要流向计算机/通信和其他电子设备制造、医药制造、金属制品制造、汽车制造业等。流向装备制造业的投资8.4亿美元，占制造业投资的51.9%，同比增长128.3%④。不管是日常流动资金、科技创新资金、外部融资资金都需要大量的资金做支撑。
1.2 投资回收期长 装备制造业因固定资产投入较大，主营业务产品为大型设备，加上产品制作工艺复杂、技术创新要求高、单件产品价值高、设备精密化要求高，造成装备制造业投资规模大、项目周期长、投资回收期长。对于装备制造业企业而言，从市场需求调研、确定产品方案、产品工艺设计、技术创新研发、试验运行维护、投入规模生产、投放市场等各个阶段，都需要较长的时间。目前，我国装备制造业上市公司科技创新能力不足，在技术研发环节上耗时久、风险大，因此对于技术创新研发的资金投资周期回报也比较长。
1.3 技术创新要求高 装备制造业是技术密集型产业，复杂的工艺流程、核心技术的开发研究、产品的更新换代等环节都是需要不断创新的过程。从微观上看，装备制造业相关产品的生产、设计、研发迫切的需要新技术新方法，但装备制造业上市公司科技创新不足的现状，这种局面造成了我国装备制造业对技术创新的要求更高、需求更迫切。从宏观上看，经济全球化背景下，装备制造业持续推进我国经济的进步与发展是需要装备技术做支撑的，在经济结构转型和工业4.0时代的关键时期，必须通过自主研发，从“中国制造”向“中国‘智’造”转变。
1.4 产业关联性强 装备制造业产品涉及门类非常，从大型机械装备到小型电子仪器，从不锈钢金属制品到电池制造设备，再从印刷设备到航空雷达检测等等，都属于装备制造业产品的范畴。装备制造业上司公司规模较大，主营业务产品为复杂精密产品，紧靠一家企业或者一个行业完成全部工艺流程，是不现实且不合理的。因此，装备制造业涉及的产业链较长，包含的相关行业较多，汇集了大量的资本和劳动力，对相关产业的影响力和带动能性都很强。
2 我国装备制造业融资风险特征
2.1 客观积累性 风险是客观存在的，装备制造业上市公司只要有经营活动，就会存在风险。导致风险的本质因素是不确定性，因此装备制造业上市公司融资风险是不以人为意志为转移的，是客观存在的。同时，风险的加速性是交叉引致的必然结果。由于各类风险之间相互引致，各类风险带来的损失也不断叠加，从而导致这些风险的危害程度加速上升。装备制造业具有投资回收期长的行业特性，在长时间的项目投资过程中，融资风险通过潜伏而不断积累，如不能及时识别和管控，融资风险可能会恶化和转化成财务危机和经营危机。同时装备制造业产业关联度大，融资风险来源复杂多样，及时准确识别出每种融资风险并做出合理应对是困难的，因此多种来源的融资风险也会不断累加，从而引致新的危机。
2.2 隐蔽性 由于装备制造业上市公司规模较大，营运资金周转相对较慢，融资需求大，项目投资回收期长，各种风险在短时间内无法显现，同时在一定周期内又可能转化成其他风险和危机，因此装备制造业融资风险具有一定时期的隐蔽性。特别是在较长项目投资过程中，早起的融资风险尚未体现出明显的风险后果和风险发生频次，只有在融资风险积累到一定程度时才会以危机形式呈现出来，而此时融资风险已经造成较为严重的后果。装备制造业融资需求大，早前融资风险即使以某种形式展现出来，上市公司可能不能对此做出敏锐的反应和科学的决策，很可能利用剩余的融资金额来缓解目前融资风险造成的后果，没有从根本上控制融资风险。同时，装备制造业科技创新融资需求高，科技创新在自主研发和再吸收的环节中都需要较长的时间才能实际验证其合理性和可行性。因此，在科技创新前期，科技融资风险也会潜伏和积累。
2.3 可控性 虽然装备制造业融资风险是客观存在的，但在一定程度上可以预测和控制。强化装备制造业上市公司风险管理，对风险进行准确识别、衡量、采取措施，可以最大限度地降低融资风险引发危机概率和造成的损失。针对装备制造业的行业特性和上市公司的具体情况，上市公司可以建立专门的融资风险团队，严格把控和监管融资资金的使用，提高融资使用项目的可行性，定期给予审核和评估，对融资风险的来源进行识别和判断，及时捕捉潜在隐藏的各种风险并做出准确的判断，从融资风险来源和可能引致的后果两方面提高装备制造业融资风险的可控性。同时对已发生的融资风险进行总结和反馈，从风险失控中汲取风险管控的经验教训，以避免今后出现同样或类似的融资风险危机，这也是非常重要和必要的。
3 我国装备制造业融资风险现状分析
3.1 我国资本市场不成熟，融资难成发展瓶颈 从我国证券市场情况来看，资本市场正不断成熟化，但与欧美发达国家的资本市场相比，我国资本市场仍需要不断完善和优化。资本市场不成熟主要表现在新兴融资方式受阻、信用担保机制不健全等方面。装备制造业融资难已成为制约其发展的瓶颈。信用担保机构对缓解装备制造业融资难发挥着越来越重要的作用，但信用担保机构对装备制造业上市公司融资条件审核的越来越严格，限制条件也越来越多，在装备制造业融资需求不断增强的情况下，信用担保机构尚未提供良好的辅助作用。同时，目前我国装备制造业上市公司的融资方式相对单一，主要集中在外源融资中的银行借款方式上，交易性金融负债、应付债券、长期应付款等新兴融资方式在资本市场上尚未得到充分利用和推广。装备制造业上市公司一方面面临较大的融资需求，一方面面临融资难的困境，巨大的融资缺口在我国尚不完全成熟的资本市场上得不到解决，易造成投资回收期延长、技术研发中断、投资项目失败等严重后果。
3.2 装备制造业上市公司融资结构不佳，融资渠道单一 目前我国装备制造业上市公司融资结构中，过度依赖外源融资中股权融资和债权融资中的银行借款，这与优序融资理论的融资顺序存在一定差别，说明装备制造业上市公司的融资结构尚未达到最优化。股权融资虽能在证券市场上通过发行股票获取融资，也能避免定期还款付息的压力，但是容易造成股权流失、丧失控制权的风险，这种由融资风险引发的经营危机是融资风险交叉引致后的严重危机。外源融资方式中银行借款占绝对比重，交易性金融负债、应付债券、长期应付款等新兴融资方式占比非常小，目前装备制造业上市公司融资渠道过于单一化，若能实现融资方式多元化以降低银行借款带来的还款付息压力，充分利用各种融资方式实现最佳融资结构，定能有效降低和控制融资风险。
3.3 装备制造业上市公司自主创新能力不强，融入资金效益不高 目前我国装备制造业发展已取得巨大进步，但其自主创新能力仍较弱，一些精密、技术含量高的装备非常依赖进口。面对高精尖技术，我国装备制造业与发达发达国家相比仍有较大的差距，造成先进技术落后的主要原因是装备制造业自出研发能力不强。2017年，中国PCT国际专利申请量超过了日本，位居世界第二[数据来源：人民网]。但与美、日相比，专利使用率方面仍有较大差异。装备制造业作为技术密集型产业，以先进技术为发展基础，不管是对先进技术的吸收还是再创新，都需要一定规模的资金作支撑。自主创新能力不足，会引致装备制造业科技创新风险，造成技术创新失败、投资项目终止、政府扶持资金收回等融资问题。
3.4 装备制造业上市公司抗风险能力较弱，风险评估体系不健全 在当前经济转型的关键时期，我国装备制造业科技创新能力不足、融资缺口大、投资风险高、产能严重过剩等问题突出，迫切要求装备制造业就融资风险进行准确评估和预警监测。目前我国政府科技投入主要运用在企业、政府所属研究结构和高等学校上三方面。其中，装备制造业上市公司科技创新能力不足，高等学校科研成果实际运用能力较弱。这对于迫切需要建立一套融资风险评估体系的装备制造业上市公司而言也是较大的挑战。如何提高自身技术研发能力，如何将产学研运用到上市公司实际融资环境中，如何对复杂多变的融资需求和融资风险进行分析评价和科学决策，都是目前装备制造业抗风险能力弱的重要原因。
4 我国装备制造业融资风险控制的政策建议
4.1 加大政府政策支持，完善健全我国资本市场 加大装备制造业扶持政策和资金支持力度，落实装备制造业的税收减免政策，优化装备制造业融资发展的激励制度，是我国政府促进装备制造业上市公司健康快速发展的重要手段。政府应从装备制造业子行业、地区、上市板块等不同维度出发，针对不同发展程度装备制造业上市公司给予不同的扶持政策。政府应在扶持的过程中提高扶持资金的利用价值，规范和完善融资资金的使用途径，提高扶持资金的使用效益。政府扶持资金需要与节能环保约束相挂钩，刺激装备制造业上市公司提高科技创新能力、提升自主品牌、降低环境污染和资源耗费，以推进装备制造业实现真正的转型发展。归根结底，政府要加大融资资金扶持，扶持资金不仅要及时拨付，还要用到位、用在缓解融资风险的根本点上。政府在出台系列扶持政策的同时，要建立健全装备制造业上市公司融资担保体系，完善信用评级体系，探索建立各种信用担保基金和投资引导基金，不断完善我国证券市场的发展，建立健全资本市场的法律化、透明化、公正化，为装备制造业降低融资风险提供良好的行业环境和市场环境。
4.2 扩宽普通装备制造业的融资渠道，优化其融资结构 目前我国装备制造业外源融资占比远大于内源融资占比，短期借款占比远高于长期借款占比。根据优序融资结构理论，上市公司融资首选内源融资，然后是外源融资；在外源融资结构中，应减小银行借贷的规模和比例，增加债券的发行数量，使得股权融资占比低于债权融资占比，形成各种融资方式参与的组合式融资结构。近年来我国装备制造业上市公司外源融资结构中，交易性金融负债、应付债券、长期应付债券等新型融资方式也为上市公司融资提供一定的帮助，拓展更多的融资方式也是优化融资结构的重要突破口。在拓展融资渠道的同时，装备制造业上市公司应根据其自身融资情况优化融资结构。总的来说，装备制造业上市公司选择不同融资组合方式付出的成本不同，即资金成本和机会成本均有差异，科学选择融资方式，减少融资成本的占用，能有效优化装备制造业上市公司的融资结构。综合考察各种融资方式，研究各种资金来源的构成，对比各种融资结构的资金成本，从整体上降低我国装备制造业上市公司的融资风险。
4.3 扩大装备制造业平均融资规模，提高自主盈利能力 目前我国装备制造业上市公司融资规模逐年上升，但融资增速逐年下降，同时部分地区出现装备制造业聚集度高但平均融资规模相对较小的融资问题。只有克服融资难瓶颈，才能确保装备制造业日常运行和项目执行，降低其融资风险和经营风险。适当提高相关融资方式的融资增速，提高融资规模和平均融资规模，充分发挥融资资金的利用效益，是促进相关地区装备制造业上市公司发展的重要方向。在适当扩大装备制造业平均融资规模的同时，也要注重提高其自主盈利能力，从业务层面扩充其可支配资金，为各种融资渠道提供支撑。装备制造业应提高研发技术，建立品牌优势；引进科学管理体系，优化生产流程，降低成产损耗，提高资产利用率；提高产品质量和附加值，确保产品质量管理，提高客户满意度，从整体上提高盈利能力，从盈利发展模式中为股权融资提供足够的股利、为债权融资提供足够的本息、提高内源融资能力，从而降低各种融资方式带来的融资风险。
4.4 增强装备制造业科技创新能力，提高核心竞争力 目前我国装备制造业仍多集中于劳动密集型和资金密集型，技术密集型制造业仍是我国装备制造业发展的重要方向。技术创新难以突破，我国装备制造业部分子行业不仅面临效益竞争，还面临沉重的环保责任。特别是化学装备制造业、金属制品业等制造业，在环境保护、资源节约方面存在更多的融资挑战。装备制造业上市公司只有加大创新投入，提高自主研发能力，才能实现经济发展与环境保护的双赢发展模式，才能高效享受国家给予的优惠扶持政策，获取政府拨付的融资发展资金。装备制造业上市公司应坚持提高自主创新能力，以信息化带动工业化，突出发展高端装备制造业产业，完善科技创新和科技成果转化，与关联产业协同创新发展，从整体上提高装备制造业上市公司的核心竞争力。在工业4.0时代不断寻求更高精尖的科技推动装备制造业行业和相关协同产业的发展。有了较强的核心竞争力，装备制造业上市公司才能从根本上缓解科技创新融资风险，从源头降低或杜绝科技融资资金的运用和投入风险，从而在投资项目早期准确识别和判断融资风险，并给予及时的管理和控制。
4.5 建立科学高效的融资风险预警系统 面对复杂多变的经济环境，装备制造业上市公司应根据所处的宏观环境和自身发展特点，对市场融资环境和自身的融资能力进行评估，制定适合其融资发展的融资风险预警系统。在对上市公司融资现状、融资结构、融资效率等方面综合分析时，要尽量从多个渠道获取各种融资信息，尽可能多渠道分析装备制造业上市公司的整体融资状况，及时更新相关数据来源和信息指标，根据实际情况调整优化融资风险分析体系。同时，科学准确的融资风险预警模型指标应该是多种风险预警模型的结合、财务指标与非财务指标相结合，同时更加关注融资资金流向。通过汇集装备制造上市公司所处的子行业、地区、上市板块等相关联的外部市场信息，紧密关注公司内部经营管理信息，建立有效的融资风险预警模型，帮助上市公司准确识别融资风险的种类、危害程度、潜伏期长短，判断上市公司是否能有效控制融资风险。在风险发生时，融资风险预警模型应能准确分析各种风险信息，便于装备制造业上市公司分析风险成因和可能造成的损失，提出有针对性的风险管控方案，防止融资风险进一步扩大和严重，减少对政策经营的动荡和影响。在风险得到控制后，上市公司应对融资风险失控的原因进行深入分析，对提出的风险管理方案进行总结归纳，对融资风险预警模型进行修正和改进，同时建立融资风险评估制度和重大风险报告制度，规范其融资行为。
注释：
①数据来源：中国新闻网。
②数据来源：新华网。
③数据来源：凤凰军事。
④数据来源：证券要闻。
参考文献：
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